DCSIMG

MakroNawigator: Kolejne nerwowe wakacje?

Rezultat ponownych wyborów parlamentarnych w Grecji oraz postanowienia unijnego szczytu pod koniec czerwca złagodziły obawy o dalszy przebieg kryzysu zadłużeniowego w strefie euro. Do zażegnania kryzysu nadal jest jednak bardzo daleko. Ryzyka dotyczące wdrożenia idących w dobrym kierunku postanowień unijnego szczytu są bardzo duże i będzie to podwyższać zmienność na rynkach finansowych w kolejnych miesiącach. Ryzyko błędnego zarządzania kryzysem i negatywnego obrotu spraw pozostaje znaczne. Bez względu na niepewny los ustaleń unijnego szczytu, wcześniejsza eskalacja kryzysu wyrządziła już nieodwracalne szkody w zaufaniu konsumentów i firm, pogłębiając recesyjne tendencje w strefie euro. Rozkład prawdopodobieństwa dla naszych prognoz wzrostu gospodarczego Polski (na II połowę br. i przyszły rok) staje się coraz bardziej asymetryczny w dół. Szczególnie niepokojące jest wzmocnienie negatywnych sygnałów z krajowego rynku pracy.

Podczas gdy coraz więcej banków centralnych (m.in. w strefie euro, USA, Wielkiej Brytanii, Chinach, Indiach, Korei, Czechach) łagodzi politykę pieniężną w odpowiedzi na zagrożenia dla globalnej gospodarki, RPP podtrzymuje nieformalne restrykcyjne nastawienie. Mamy jednak wrażenie, że coraz bardziej ewidentne oznaki pogorszenia koniunktury zaczynają uświadamiać członkom Rady, iż kontrowersyjna podwyżka stóp w maju była nieadekwatna do przyszłego rozwoju sytuacji w polskiej gospodarce i perspektyw powrotu inflacji do celu. Na razie o potrzebie obniżek stóp mówi głównie tylko dwoje członków Rady, którzy byli przeciwni podwyżce w maju. Prezes NBP co prawda też wspomniał o obniżce stóp, ale zrobił to w bardzo hipotetyczny sposób. Naszym zdaniem wzrost inflacji w miesiącach letnich (oraz niechęć do przyznania się do błędu, czym byłoby szybkie cofnięcie majowej podwyżki) powstrzyma Radę przed obniżką stóp procentowych już w tym roku. Redukcja stóp NBP na początku 2013 wydaje się jednak nieuchronna.

Złoty radził sobie ostatnio dzielnie, mimo spadku EURUSD i wzrostu rentowności obligacji na peryferiach strefy euro. Pomagał mu silny popyt na polskie obligacje związany z relatywnie mocnymi fundamentami makro Polski i widocznym po redukcji stopy depozytowej w strefie euro do 0% napływem środków „parkowanych” wcześniej w EBC. Nie zmieniamy naszych prognoz EURPLN w średnim terminie. W krótszym terminie złotego może czekać korekta, ale to nie będą takie nerwowe wakacje jak rok temu. Impulsem do osłabienia złotego mogą być informacje o trudnym przebiegu negocjacji między nowym rządem w Atenach a Trojką, trudności z wdrażaniem postanowień unijnego szczytu (niepewność co do zgody na wspólny nadzór bankowy, opóźniające się uruchomienie funduszu ESM) oraz kolejne słabe dane makro z najważniejszych gospodarek. Te negatywne czynniki mogą być jednak równoważone przez działania banków centralnych. Fed ma odwodzie QE3, a na dalsze łagodzenie polityki pieniężnej mogą się zdecydować EBC i Ludowy Bank Chin. Ponadto, o ile w krótkim terminie dane makro z głównych gospodarek mogą nadal rozczarowywać, to indeksy zaskoczeń dla nich są obecnie na historycznych minimach, co sugeruje, że niedługo zacznie się pojawiać więcej pozytywnych niespodzianek.

Pełen raport znajdą Państwo w załączniku.

Piotr Bujak

Latest research

FI Eye-Opener: Dovish Draghi to deliver more soft words

Bonds record some gains – yields to fall further today. Euro-zone PMIs continue to show resilience – US new home sales plunge. Spain to revise its borrowing needs down. European Commission confirms Greek primary surplus – further debt relief ahead? German Ifo and Draghi’s speech ahead. Plenty of bond auctions in store.

Euro Rates Update

The latest Euro Rates Update is now available

TRY: Regime change?

Despite a clear recovery in the Turkish lira, the situation in Turkey continues to be riddled with uncertainties and the potential for market-unfriendly surprises – especially in the political arena, where Prime Minister Erdogan may be fiddling with an overhaul of the political system.

Volatility Watch

Was that a pre-warning of QE or just loose talk? The latest ECB meeting managed to both disappoint (by delivering nothing) and excite (by laying the groundwork for something big) action seekers in the market. The truth is likely in the middle, and we expect no immediate easing from the ECB. We have seen a rebound, albeit modest, in gamma vols. Early vega options (1y-2y expiries) are moving down quite quickly Overall we still see the gamma segment as cheap, whereas we’re rich/neutral on vega.

SEK Rates: SGBi auction preview

The Swedish National Debt Office will sell 1 bn SGBi 3108 (1 Jun 2022) on the 24th April

Euro area PMIs: a good start into Q2

Higher PMIs in April, both in manufacturing and the service sector. Germany strong, France weaker.

SEK FI & FX Strategy - Market Views

A re-cap of market views...

Swedish Morning Briefing - Wednesday 23 April

• Kerry warns Russia to tone down its rhetoric • Chinese PMI looks set to rise

China: Not yet spring for the PMI

China’s flash PMI rose unsurprisingly to 48.3 in April. On the backdrop of favourable policies to small companies, the improvement is likely to continue in the coming months, but PMI is likely to stay below 50 because of excess capacity and debt overload.

FI Eye-Opener: China not rebounding like it used to

Bond markets with a rather calm day after Easter. Bonds with more potential in the near term. Intra-Euro-zone spread narrowing not run its course. Chinese PMI still depressed. Downside risks to today’s PMIs. Portuguese and US auctions ahead.

Preliminary Prepayments

Preliminary Prepayments

RUB: mixture of capital outflow, Central Bank’s policy and geopolitics

RUB has been under pressure recently as tsunami of capital outflow, caused by the threat of sanctions against Russia, washed away optimists and buyers of RUB-denominated assets. The pace of capital outflow increased in Q1 2014, reaching unimaginable $51 bn. (compared with $62.7 bn. in 2013). The volatility stays high on the Russian markets and the rouble remains focused on geopolitics.

Sweden: March Labour Force Survey better than it seems

Unemployment remained unchanged at 8.1% in March (seasonally adjusted). This was above forecasts at 8.0%. However, employment rose more than forecast and was up 0.3% m/m after an uptick of the same magnitude in February. Thus, the higher than expected unemployment reading in March is (once again) explained by unexpected strong growth in the labour supply, +0.3% m/m.

Swedish Morning Briefing - Tuesday 22 April

• Deal clinched during Geneva meeting • Ingves says deflation not likely

FI Eye-Opener: Portuguese bond auctions back

US Treasuries with a beating ahead of the Easter. Some gains ahead for bonds today. US existing home sales out today – Euro-zone flash PMIs later. A flood of auctions on the agenda already today. Portugal to resume its bond auctions. Fresh cash injection to boost French bonds this week.

Euro Rates Update

The latest Euro Rates Update is now available

Swedish Morning Briefing - Thursday 17 April

• Separatists in Donetsk plan for a local referendum • A summit in Geneva to discuss the crisis in Ukraine

FI Eye-Opener: Easter bunnies to boost bonds today

Yields edged higher yesterday – long positions with potential today. Equities rebound, but more weakness likely ahead. Euro-zone core inflation back to record-lows. Italy taps retail investors for huge amounts again. Big US banks boosting their lending to companies – Euro-zone doing much worse. Philly Fed, jobless claims and LTRO repayment announcement. New French 2-year benchmark and US auctions ahead.

US Rates - Market in doubt

• It has been a bumpy ride for US rates in 2014. A two month rally started the year and recently the Fed has added substantial volatility with their somewhat wobbly way of commenting on future policy. • Further, the last NFP on April 4th was quite a disappointment. • In this note we look into the market perception (through futures and options) of all this, and in particular find indications towards a loss of faith (on rising rates) on behalf of the option market.

Swedish Morning Briefing - Wednesday 16 April

• Putin urges UN to condemn Ukraine’s intervention • Chinese growth at weakest level for six quarters