MakroNawigator: Kolejne nerwowe wakacje?

• Rezultat ponownych wyborów parlamentarnych w Grecji oraz postanowienia unijnego szczytu pod koniec czerwca złagodziły obawy o dalszy przebieg kryzysu zadłużeniowego w strefie euro. Do zażegnania kryzysu nadal jest jednak bardzo daleko. Ryzyka dotyczące wdrożenia idących w dobrym kierunku postanowień unijnego szczytu są bardzo duże i będzie to podwyższać zmienność na rynkach finansowych w kolejnych miesiącach. Ryzyko błędnego zarządzania kryzysem i negatywnego obrotu spraw pozostaje znaczne. Bez względu na niepewny los ustaleń unijnego szczytu, wcześniejsza eskalacja kryzysu wyrządziła już nieodwracalne szkody w zaufaniu konsumentów i firm, pogłębiając recesyjne tendencje w strefie euro. Rozkład prawdopodobieństwa dla naszych prognoz wzrostu gospodarczego Polski (na II połowę br. i przyszły rok) staje się coraz bardziej asymetryczny w dół. Szczególnie niepokojące jest wzmocnienie negatywnych sygnałów z krajowego rynku pracy.

• Podczas gdy coraz więcej banków centralnych (m.in. w strefie euro, USA, Wielkiej Brytanii, Chinach, Indiach, Korei, Czechach) łagodzi politykę pieniężną w odpowiedzi na zagrożenia dla globalnej gospodarki, RPP podtrzymuje nieformalne restrykcyjne nastawienie. Mamy jednak wrażenie, że coraz bardziej ewidentne oznaki pogorszenia koniunktury zaczynają uświadamiać członkom Rady, iż kontrowersyjna podwyżka stóp w maju była nieadekwatna do przyszłego rozwoju sytuacji w polskiej gospodarce i perspektyw powrotu inflacji do celu. Na razie o potrzebie obniżek stóp mówi głównie tylko dwoje członków Rady, którzy byli przeciwni podwyżce w maju. Prezes NBP co prawda też wspomniał o obniżce stóp, ale zrobił to w bardzo hipotetyczny sposób. Naszym zdaniem wzrost inflacji w miesiącach letnich (oraz niechęć do przyznania się do błędu, czym byłoby szybkie cofnięcie majowej podwyżki) powstrzyma Radę przed obniżką stóp procentowych już w tym roku. Redukcja stóp NBP na początku 2013 wydaje się jednak nieuchronna.

• Złoty radził sobie ostatnio dzielnie, mimo spadku EURUSD i wzrostu rentowności obligacji na peryferiach strefy euro. Pomagał mu silny popyt na polskie obligacje związany z relatywnie mocnymi fundamentami makro Polski i widocznym po redukcji stopy depozytowej w strefie euro do 0% napływem środków „parkowanych” wcześniej w EBC. Nie zmieniamy naszych prognoz EURPLN w średnim terminie. W krótszym terminie złotego może czekać korekta, ale to nie będą takie nerwowe wakacje jak rok temu. Impulsem do osłabienia złotego mogą być informacje o trudnym przebiegu negocjacji między nowym rządem w Atenach a Trojką, trudności z wdrażaniem postanowień unijnego szczytu (niepewność co do zgody na wspólny nadzór bankowy, opóźniające się uruchomienie funduszu ESM) oraz kolejne słabe dane makro z najważniejszych gospodarek. Te negatywne czynniki mogą być jednak równoważone przez działania banków centralnych. Fed ma odwodzie QE3, a na dalsze łagodzenie polityki pieniężnej mogą się zdecydować EBC i Ludowy Bank Chin. Ponadto, o ile w krótkim terminie dane makro z głównych gospodarek mogą nadal rozczarowywać, to indeksy zaskoczeń dla nich są obecnie na historycznych minimach, co sugeruje, że niedługo zacznie się pojawiać więcej pozytywnych niespodzianek.

Pełen raport znajdą Państwo w załączniku.

Latest research

Flesz: Wzrost PKB najsłabszy od 4 lat, RPP znowu obniży stopy

Published date: 14 May 2013 | Analyst: Piotr Bujak

Wzrost gospodarczy w Polsce w I kw. br. okazał się słabszy od oczekiwań i osiągnął najniższy poziom od 4 lat. Co to oznacza dla kolejnych decyzji RPP oraz notowań złotego?

Flesz: RPP w poszukiwaniu straconego czasu

Published date: 8 May 2013 | Analyst: Piotr Bujak

Rada Polityki Pieniężnej obniżyła dziś stopy procentowe o 25 pb, co oznacza, że stopa referencyjna NBP będzie od jutra na nowym rekordowo niskim poziomie 3%. Decyzja Rady jest zgodna z naszym zaktualizowanymi ostatnio prognozami, a jednocześnie odbiega od konsensusu oczekiwań ekonomistów innych instytucji finansowych, który wskazywał na utrzymanie stóp w maju bez zmian. Co dalej z polską polityką pieniężną?

Flesz: Recesji nie ma, ale ożywienie niepewne

Published date: 18 Apr 2013 | Analyst: Piotr Bujak

Dane o produkcji za marzec potwierdziły, że najgorsze dla polskiej gospodarki jest już za nami. Nie są więc one czynnikiem, który mógłby pomóc zbudować w RPP większość dla kolejnej obniżki stóp procentowych już na majowym posiedzeniu. Biorąc jednak pod uwagę niepewność dotyczącą momentu i skali ożywienia gospodarczego w dalszej części tego roku nie można wykluczyć, że Rada zdecyduje się na "dostrajający" ruch w okresie czerwiec-lipiec.